普信集团(T. Rowe Price)美国首席经济师Blerina Uruci指出，在美联储主席沃什于杰克逊霍尔发表讲话后，九月加息的门槛已明显降低。从其言论观察，核心通胀需出现较为显著的回落，例如环比涨幅降至约0.1%，联邦公开市场委员会(FOMC)才有较充分理据维持利率不变。

尽管沃什并未就未来利率走向给出明确的前瞻性指引，并强调政策决策仍将取决于数据表现，但他进一步阐明美联储的政策反应框架后，整体立场已转向偏鹰派。目前市场预计九月加息的可能性约为五成。放眼未来十二个月，由于通胀仍预期将逐步放缓，中期利率观点依然偏向鸽派。

然而，未来减息或加息的实际路径，可能更多取决于短期通胀能否立即取得进展，而非数月累积下来的通胀趋势。若通胀降温速度不及预期，沃什或需通过多过一次加息，进一步巩固美联储抗击通胀的政策公信力。沃什的讲话有助于增强其抗通胀可信度，他一方面避免就利率路径作出承诺，另一方面则更清晰地交代美联储在何种情况下会调整政策。

目前可以确认的是，他仍坚守个人消费开支(PCE)物价指数2%的通胀目标，认为充分就业并未面临重大风险，且当前整体金融状况亦谈不上紧缩。换言之，美联储仍处于抗击通胀的政策模式。沃什表示难以形容目前整体金融状况属于紧缩，这一点尤其值得关注，意味着近期债市下跌及收益率上升，未必足以取代美联储进一步收紧货币政策的必要性。

未来利率走向的关键在于通胀趋势。九月FOMC会议结果将高度依赖数据表现，但沃什讲话后，加息门槛已经降低。按当前市场理解，除非就业数据明显恶化，或核心消费物价指数(CPI)环比升幅放缓至约0.1%，否则美联储维持利率不变的理据可能不足。沃什对工资的看法同样值得留意，他指出工资增长长久以来并非预测未来通胀的可靠指标，反映美联储可能不会单纯因工资通胀放缓而转向宽松，而会更直接关注通胀的广泛程度及持续性。

另一个重要讯号来自沃什对PCE细项的分析。目前199个PCE组成项目中，仍有54%的通胀率高于3%。虽然比例已较疫情后高峰有所下降，但仍明显高于疫情前水平。这意味着在其政策框架下，美联储需要看到更广泛的通胀回落，才会认为抗通胀工作接近完成。普信集团对美国经济增长前景仍然保持正面看法。

虽然消费增长已较疫情后高峰时期放缓，加上就业增长温和，市场仍会关注消费转弱的风险，但美国经济正受到另一股更强大的力量支撑：由人工智能带动的强劲资本开支周期，有望继续支持经济及市场表现。此外，历史经验显示，只要失业率维持低水平，即使部分消费领域出现疲弱，美国家庭整体消费通常仍具韧性。财政政策亦提供一定支持，在经济接近充分就业的情况下，美国财政赤字仍然庞大，继续为经济带来刺激作用。

目前美国劳工市场处于相当微妙的平衡状态，形成低招聘、低裁员的格局。劳工供应正受到多项结构性因素限制，包括人口老化及移民政策收紧；另一方面，私人企业对劳工的需求亦有所放缓。这可能部分反映企业在疫情后曾过度招聘，以及企业过往倾向保留员工；同时，AI应用初期亦可能令部分企业暂停或减少招聘。因此，即使失业率仍处于历史低位，目前劳工市场并没有明显过热。

工资数据亦反映这一点，近数季工资通胀逐步放缓，以平均时薪增长动力衡量，目前已降至疫情后低位。与此同时，劳工收入占整体经济增加值的比例仍在下降，而企业利润占比上升。这意味工资成本并未对企业利润率构成明显挤压，企业因工资成本上升而需要加价的压力亦相对有限。预期美国通胀将于2026年年中见顶，其后逐步回落，这亦一直是普信集团对美联储中期政策取态偏鸽的主要原因。

该行的通胀观点主要建基于三方面：首先，住屋通胀料继续正常化；其次，随着关税及美元变动的高峰影响逐渐过去，核心商品通胀应维持温和；至于撇除住屋的服务通胀虽可能较具黏性，但若前两项持续降温，整体通胀仍有望逐步向2%目标靠拢。七月份CPI数据亦大致支持这一观点，多个主要通胀类别的三个月及六个月增长动力均有所放缓。

不过，沃什在杰克逊霍尔进一步阐明政策反应框架后，即使该行对通胀前景的预测不变，美联储对通胀缓慢回落的耐性可能已经下降。换言之，短期进一步收紧货币政策的可能性已较之前上升。